２０１１年宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入平穩(wěn)、溫和的趨勢性增長，從目前趨勢看，季度的同比和環(huán)比增速波幅都會比較溫和。一、二、三季度，都會平穩(wěn)、溫和上升，三季度可能是全年同比的增長高點(diǎn)，四季度呈現(xiàn)一個小幅回落。
    但２０１１年是十一五和十二五的銜接之年，地方政府往往有很強(qiáng)的沖動推動經(jīng)濟(jì)增長。而且，目前的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測是假定美國等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，但實(shí)際上美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在２０１１年可能會較為強(qiáng)勁。此外，２０１０年底雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)十分強(qiáng)勁，物價壓力明顯增大，但是緊縮力度明顯偏小。
    物價的走勢會直接影響到政府對２０１１年政策力度的把握、政策節(jié)奏的選擇。一種較為普遍的觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)目前市場對可能的通脹壓力估計(jì)不足，包括勞動力成本上升帶來的物價壓力、２００９年以來貨幣投放迅速增長帶來的物價上漲壓力等，因此對２０１１年的通脹壓力仍然保持非常高的預(yù)期。
    與此相反，另一種觀點(diǎn)是，２０１１年的通脹仍然處于大致可控的范圍，目前通脹在很大程度體現(xiàn)的是一種可能性的風(fēng)險，尚未形成全面的高通脹的現(xiàn)實(shí)，而且當(dāng)前的通脹主要集中在農(nóng)產(chǎn)品、蔬菜和糧食領(lǐng)域，尚未全面擴(kuò)散，只要及時采取緊縮措施并加大供應(yīng)就能防止全面通脹。
    對通脹走勢的不同判斷致使對政策操作節(jié)奏也存在不同判斷，即使研究者都贊同明年上半年物價壓力大，依然有明年年初啟動密集政策操作、以及年中物價高點(diǎn)陸續(xù)出現(xiàn)之后才開始密集政策操作兩種判斷。
    如果在２０１０年底和２０１１年初就啟動密集的政策操作，則市場會在年初開始調(diào)整；如果在年中以后再進(jìn)行密集的政策緊縮操作，則上半年向上機(jī)會更大。從目前趨勢看，在２０１１年年初就啟動密集緊縮政策的可能性較大。
    因?yàn)椋�２０１１年宏觀政策力度將會參照經(jīng)濟(jì)增長的波動趨勢、ＣＰＩ水平、海內(nèi)外低利率金融市場條件以及成熟國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度等相機(jī)抉擇，動態(tài)調(diào)整。
    首先，２０１１年４％的ＣＰＩ既定目標(biāo)意味著２０１１年一季度的調(diào)整壓力會非常大，這種壓力可能會持續(xù)到二季度，原因在于２０１１年上半年的翹尾因素明顯大于下半年，特別是１月和６月份會超過３％，適當(dāng)增加一個新漲價因素，上半年的部分月份ＣＰＩ就很容易達(dá)到５％，甚至?xí)�接近６％，在已�?jīng)明確年度物價目標(biāo)是４％的條件下，這種明顯超過物價目標(biāo)的物價走勢就可能會形成較強(qiáng)的政策調(diào)整壓力，同時加大蔬菜和糧食的供應(yīng)。貨幣政策進(jìn)行相應(yīng)緊縮，重點(diǎn)就是抑制通脹預(yù)期，防止物價上漲從蔬菜和食品全面擴(kuò)散到其他商品。
    其次，基于２０１１年物價“前高后低”的基本判斷，２０１１年一季度很可能會是政策調(diào)整與出臺的密集時期。政策出臺節(jié)奏會呈現(xiàn)一個標(biāo)準(zhǔn)式的動作，我們稱之為“三率齊發(fā)”：法定存款準(zhǔn)備金率、利率與匯率。不僅如此，對部分投機(jī)性較強(qiáng)產(chǎn)品物價的行政管制以及適度的資本管制（特別是在加息和升值時配套使用），也將成為輔助性工具。
    同時，從２０１０年底的宏觀政策緊縮節(jié)奏、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及較強(qiáng)的物價上升壓力看，實(shí)際緊縮力度是偏松的，這使得市場可能會猜測，宏觀緊縮力度會滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動以及物價的走勢，那么，還有一種可能就是在上半年的物價高點(diǎn)接連出現(xiàn)之后，開始全面啟動嚴(yán)厲的緊縮政策。采取兩種不同的政策操作節(jié)奏，對資本市場的沖擊存在很大差異。
    再者，如果進(jìn)一步考慮到政策實(shí)施的節(jié)奏與政策工具的謹(jǐn)慎選擇，低利率水平也將成為一個重要的參考指標(biāo)。整體上外部的低利率水平一直是制約國內(nèi)政策工具選擇的核心因素之一，而且這種因素短期內(nèi)也難以改變。即使考慮到２０１１年下半年美國經(jīng)濟(jì)會恢復(fù)到３％的ＧＤＰ增速，刺激政策選擇退出與加息，預(yù)計(jì)也僅能輕微改變目前的低利率水平，即從目前的０％—０．２５％上升到０．２５％—０．５％或者稍高一點(diǎn)，但是與歷史高位相比，依然是處于極低的水平。
    因此，在低利率條件尚未改變的情形下，政策組合的備選工具中，優(yōu)先使用法定存款準(zhǔn)備金率的可能性最高，央票的運(yùn)用以及貸款投放的窗口指導(dǎo)等都是常用的數(shù)量型工具。而利率工具的使用仍會非常謹(jǐn)慎，即使加息，次數(shù)也會相對有限。在這種條件下，匯率政策的作用會凸顯出來，無論是從抑制通脹預(yù)期，還是減少內(nèi)外失衡的角度看，２０１１年匯率調(diào)整的空間預(yù)計(jì)會高于２０１０年。

（來源：和訊財(cái)經(jīng)博客 作者：巴曙松）

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