淡季+檢修，二季度業(yè)承壓:

    煙臺萬華二季度單季凈利潤5.18億元，環(huán)比略升，主要受益于產(chǎn)能增長和布局上游苯胺及硝酸帶來的成本下降。4月份中期以來，MDI 逐漸進入淡季，同時宏觀政策的緊縮對于下游需求產(chǎn)生壓制，產(chǎn)品價格出現(xiàn)下滑。目前，華東地區(qū)聚合MDI 和純MDI 價格分別在15500和19000左右，且仍呈現(xiàn)緩慢下滑態(tài)勢，MDI 與原料價差收窄。公司抓住淡季時機，在5月份進行了煙臺20萬噸裝置的一個月檢修。淡季+檢修的雙重因素使公司二季度業(yè)績受到一定壓制。

聚氨酯再續(xù)前緣可期，三季度轉(zhuǎn)機將至:

    我們預(yù)計，3季度聚氨酯逐步進入旺季后，MDI 需求與價格有望出現(xiàn)回升。在中期供給受限的背景下，需求反彈預(yù)期較強。從更大一點的周期來看，宏觀背景的恢復(fù)雖然在時空上具有一定不確定性。但MDI 作為一個增長性尚較強、周期性相對較弱的小品種仍然是一個較為安全的投資標的。另一方面，公司預(yù)計通過技術(shù)改造在寧波擴增10萬噸產(chǎn)能，三季度預(yù)計也將開始貢獻增長，業(yè)績轉(zhuǎn)值得期待。

未來三年景氣趨勢不改，成長確定:

    我們維持對MDI 中長期看好的觀點，未來3年內(nèi)全球僅公司有產(chǎn)能擴增，MDI 供需從緊的景氣將為公司所獨享。按照規(guī)劃，到2014年其它競爭對手產(chǎn)能投放時，煙臺萬華已成為擁有180萬噸MDI、90萬噸苯胺的世界級規(guī)模，完全有與各大巨頭一爭長(文章來源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))短的實力。同時，公司TDI、HDI 等項目也在積極籌劃和建設(shè)中，未來3年成長確定。

預(yù)計2011年每股0.95元，增持評級:

    我們預(yù)計公司2011-13年每股收益分別為0.95、1.30和1.54元，按今年25倍估算，目標價格23.8元。公司近期主要看點在聚氨酯景氣的反彈，中長期看點在于其未來3年的確定性增長， 維持“增持”評級。