就在投資者對(duì)招商輪船糟糕的業(yè)績嗤之以鼻時(shí)，多家機(jī)構(gòu)分析師卻認(rèn)為，在航運(yùn)業(yè)持續(xù)低迷的大環(huán)境下，招商輪船或成為唯一一家上半年實(shí)現(xiàn)盈利的上市航運(yùn)企業(yè)。
7月28日，招商輪船發(fā)布其上半年年度報(bào)告(中報(bào))。作為今年A股中第一家披露中報(bào)的航運(yùn)類企業(yè)，招商輪船的業(yè)績表現(xiàn)令投資者大為失望。中報(bào)顯示，招商輪船多項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)出現(xiàn)大幅下滑，其中凈利潤和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)均同比下降超過五成。受業(yè)績大幅下降的影響，招商輪船股價(jià)也在二季度出現(xiàn)大幅下降，由最高時(shí)的4.53元跌至8月2日收盤時(shí)的3.57元，跌幅達(dá)21.2%,創(chuàng)出3年來新低，多家機(jī)構(gòu)和基金投資者紛紛拋售撤出。
但就在投資者對(duì)招商輪船糟糕的業(yè)績嗤之以鼻時(shí)，多家機(jī)構(gòu)分析師卻認(rèn)為，在航運(yùn)業(yè)持續(xù)低迷的大環(huán)境下，上半年招商輪船能保持盈利已是盡心竭力了。
長江證券的分析師表示，雖然招商輪船的業(yè)績出現(xiàn)大幅下降，但尚能保持盈利，相對(duì)于其他未公布中報(bào)的航運(yùn)類上市企業(yè)來說，招商輪船可能是唯一一家上半年實(shí)現(xiàn)盈利且二季度環(huán)比未出現(xiàn)回落的�！罢猩梯喆�(jīng)營模式以期租合約為主，這使其在油價(jià)上漲時(shí)，能有較強(qiáng)的抗干擾能力，且其今年實(shí)行穩(wěn)健的經(jīng)營策略，沒有大幅擴(kuò)張運(yùn)力，使其與其他航運(yùn)企業(yè)相比擁有很大的現(xiàn)金優(yōu)勢�！�
招商輪船證券事務(wù)處人士表示：“散貨市場運(yùn)力過剩，大家都會(huì)虧損，也不僅是招商輪船一家。但我們的運(yùn)營能力還是高于市場平均水平的。”
風(fēng)暴中的招商輪船
事實(shí)上，招商輪船的業(yè)績從去年三季度就已開始急轉(zhuǎn)直下，凈利潤由一二季度的單季實(shí)現(xiàn)凈利2億元降至1億元，四季度更是降至6700萬元。而此次招商輪船披露的中報(bào)顯示，其報(bào)告期內(nèi)營業(yè)總收入為13.5億元，同比下降1.4%;凈利潤1.99億元，同比下降54.94%;凈資產(chǎn)收益率為2.07%,同比下降54%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為3.77億元，同比下降7.83%;EPS降為0.06元。
許多財(cái)經(jīng)媒體分析認(rèn)為，招商輪船業(yè)績連續(xù)出現(xiàn)大幅下降的主要原因是國際干散貨和油輪運(yùn)輸市場持續(xù)低迷，運(yùn)價(jià)不斷下滑所致。但是根據(jù)杜邦分析圖影響鏈推斷，招商輪船的權(quán)益乘數(shù)并不高，僅為1.72,其主營業(yè)務(wù)收入和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同比變化也不明顯，導(dǎo)致招商輪船凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)五成降幅的主要原因是主營業(yè)務(wù)成本的大幅上升，同比漲幅達(dá)22.4%,這直接導(dǎo)致招商輪船的凈利潤遭受重挫，從而使凈資產(chǎn)收益率大幅下降。
造成主營業(yè)務(wù)成本急劇上升的罪魁禍?zhǔn)讋t是船用燃料油價(jià)格的暴漲。據(jù)了解，上半年FUJAIRAH船用燃油平均價(jià)格為629美元/噸，比2010年同期平均465美元/噸大幅上漲35%,這導(dǎo)致船舶航次成本顯著上漲。
這一點(diǎn)在招商輪船董事會(huì)報(bào)告中也有驗(yàn)證。報(bào)告中提及，除了因美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、中國加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策等外部因素和運(yùn)力供應(yīng)過剩的共同影響導(dǎo)致國際油輪及干散貨運(yùn)輸市場整體低迷外，經(jīng)營成本的剛性上升也對(duì)招商輪船利潤水平形成嚴(yán)重?cái)D壓。
除了業(yè)績下滑外，招商輪船的資金面情況也不容樂觀，根據(jù)中報(bào)，招商輪船上半年的現(xiàn)金凈流出達(dá)2.27億元，而去年全年的流出額只有1.7億元，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額也出現(xiàn)7.83%的同比降幅。招商輪船在中報(bào)中坦言，由于主營收入一直徘徊不前，各項(xiàng)資本支出則一直處于高峰期，所以貨幣目前尚處于不斷減少的趨勢中。
能源運(yùn)輸優(yōu)勢尚存
油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)一直是招商輪船的主要收入來源，上半年該業(yè)務(wù)收入占招商輪船總收入的74%.據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，上半年招商輪船油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.94億元，同比下降2.48%,營業(yè)利潤率僅為6.68%,同比下降18.24%.
招商輪船董事會(huì)在中報(bào)中指出，上半年原油價(jià)格高漲影響了原油消費(fèi)，全球原油需求總體上雖繼續(xù)增長，但同比增幅回落。據(jù)國際能源署(IEA)估計(jì)，上半年全球原油日需求量8830萬桶，同比增長1.9%,增幅低于去年同期的2.9%.而在油輪運(yùn)力供應(yīng)方面，盡管上半年部分新船訂單延遲交付，但交船量仍保持相對(duì)高位水平，約有17艘VLCC、17艘蘇伊士型和23艘阿芙拉型油輪交付使用。與此同時(shí)，由于存量減少，老齡船淘汰或單殼油輪退出市場數(shù)量已相對(duì)有限，這導(dǎo)致上半年油輪運(yùn)力繼續(xù)保持較快增長。
原油需求不振和油輪運(yùn)力的快速增長，直接導(dǎo)致了國際油輪市場有效運(yùn)力供求的失衡。在油輪運(yùn)力供過于求的形勢下，上半年油輪市場運(yùn)費(fèi)率總體表現(xiàn)十分疲弱，VLCC中東/日本航線運(yùn)費(fèi)指數(shù)TD3平均WS55.7,同比下降37%,阿芙拉型油輪中東/新加坡航線TD8運(yùn)費(fèi)指數(shù)平均WS111.3,同比下降12%.而上半年即期市場油輪也普遍慘淡運(yùn)營，航次收益處于低谷水平，波羅的海油輪運(yùn)價(jià)指數(shù)同比下降18%,VLCC中東/日本航線TD3平均TCE只有13876美元/日，阿芙拉型油輪中東/新加坡航線TD8平均TCE只有4682美元/日。這使得油輪船東普遍面對(duì)經(jīng)營虧損壓力。
面對(duì)嚴(yán)峻的市場形勢，招商輪船采取積極措施對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。首先，利用期租船的收入為公司經(jīng)營提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這已經(jīng)成為油輪船隊(duì)經(jīng)營利潤的最大來源。其次，與中石化等租家簽署長期原油運(yùn)輸合作協(xié)議(COA)，按隨行就市原則商定運(yùn)價(jià)，在船期/貨源匹配前提下積極進(jìn)行運(yùn)輸合作，這使得招商輪船能夠成功規(guī)避部分運(yùn)費(fèi)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，并在激烈的市場競爭環(huán)境下依然承運(yùn)了中國進(jìn)口原油547萬噸，同比微減6%.另外，招商輪船二季度在即期市場運(yùn)營的VLCC抓住一波短暫的高漲行情，以接近上半年市場最高費(fèi)率水平定載了2個(gè)航次，并將個(gè)別VLCC在適當(dāng)時(shí)機(jī)配置到中東/美灣、加勒比海/遠(yuǎn)東的三角航線上，大大提升了VLCC船隊(duì)經(jīng)營收益。這使得招商輪船油輪業(yè)務(wù)收益雖然同比減少，但營運(yùn)率同比增加0.55個(gè)百分點(diǎn)至99.95%,取得了明顯跑贏大市的經(jīng)營業(yè)績。
對(duì)于下半年的市場環(huán)境，中報(bào)表示，受美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度減弱、中國繼續(xù)宏觀調(diào)控影響，經(jīng)濟(jì)增速可能降低，中國進(jìn)出口和全球貿(mào)易增速均可能放緩，全球原油需求增長也將被壓制，IEA預(yù)期下半年全球原油需求增長放緩至97萬桶/日。雖然油輪運(yùn)輸需求在中國GDP增長的帶動(dòng)下仍將有所增長，但增速會(huì)降低甚至停滯，未來一段時(shí)間招商輪船的油輪業(yè)務(wù)可能還會(huì)繼續(xù)面臨困難的經(jīng)營環(huán)境。
不過招商輪船董秘孔康表示，雖然下半年油輪運(yùn)輸市場形勢嚴(yán)峻，但樂觀因素尚存。去年中國的“國油國運(yùn)”戰(zhàn)略在整體原油進(jìn)口中所占比率只有38%,離國家規(guī)劃的2015年達(dá)到80%的目標(biāo)空間還很大。8月份，中國的原油對(duì)外依存度已高達(dá)55.2%,超越了美國，且每年仍將以10%以上的速度遞增。因此，中長期而言，油輪運(yùn)輸市場在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中國石油需求增長，特別是船東行為重歸理性、來自運(yùn)力供應(yīng)方面的壓力逐步消化后，有望走出低迷，迎來下一輪景氣，油輪行業(yè)的投資回報(bào)有望向合理水平回歸。
值得一提的是，上半年招商輪船的LNG船運(yùn)輸業(yè)務(wù)技?jí)喝盒�，取得了非常不錯(cuò)的成績。根據(jù)中報(bào)，招商輪船現(xiàn)有的廣東和福建項(xiàng)目共5艘LNG船在報(bào)告期內(nèi)合計(jì)完成40個(gè)航次，完成貨運(yùn)量561萬立方米(263.7萬噸)，同比增長10.1%,累計(jì)航程21.8萬海里，周轉(zhuǎn)量70.6億噸海里，為公司貢獻(xiàn)收益3724.2萬元，同比增長12%.
孔康表示，招商輪船在未來計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)LNG船的投資，使其在未來五年內(nèi)成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
干散貨運(yùn)輸利潤驟降
上半年，招商輪船干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)沒有像油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)那樣出現(xiàn)收入下滑，共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元，同比增長1.95%,但其營業(yè)成本卻同比增長44.12%,這導(dǎo)致干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)的利潤率同比減少24個(gè)百分點(diǎn)，降為18.06%.
對(duì)此，招商輪船董事會(huì)報(bào)告表示，與油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)下滑類似，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、中國宏觀調(diào)控政策等外部影響以及運(yùn)力大規(guī)模投放是干散貨運(yùn)輸市場持續(xù)低迷的主要原因，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)從年初的1693點(diǎn)跌至8月1日的1256點(diǎn)，跌幅達(dá)26%.運(yùn)價(jià)的持續(xù)走低和燃油成本的上升致使各家干散貨船東均面臨巨大的經(jīng)營壓力。
更為雪上加霜的是，招商輪船在1月、4月和5月份分別新增了3艘18萬噸級(jí)海岬型散貨船，而近期該型船市場幾乎處于失控狀態(tài)，租金不到1萬美元/日，已經(jīng)低于靈便型船期租水平。如此雙重打擊自然使招商輪船的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)的利潤水平出現(xiàn)24個(gè)百分點(diǎn)的大幅下降。
值得慶幸的是，招商輪船干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)以期租為主，期租合約執(zhí)行時(shí)間較長(6個(gè)月~3年)，因此可以規(guī)避運(yùn)價(jià)的劇烈波動(dòng)，獲得高于現(xiàn)貨市場的租金水平。同時(shí)招商輪船的干散貨船隊(duì)全是自有船隊(duì)，成本較為穩(wěn)定，不受租入的散貨船舶租金影響，毛利率水平和毛利波動(dòng)較小。因此，招商輪船的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)雖出現(xiàn)大幅下滑，但營業(yè)收入?yún)s能保持同比增長，業(yè)績好于業(yè)內(nèi)同行。
對(duì)于下半年的展望，中報(bào)表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易溫和復(fù)蘇，干散貨海運(yùn)量將有一定增長，對(duì)干散貨運(yùn)輸市場具有一定的支持。鑒于市場目前在底部附近運(yùn)行，再次大幅下挫的可能性較小，預(yù)計(jì)下半年在傳統(tǒng)淡季后有一定程度的反彈機(jī)會(huì)。長期而言，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐仍在延續(xù)，新興經(jīng)濟(jì)體及中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高增長，發(fā)展中國家的城市化進(jìn)程方興未艾，一旦全球經(jīng)濟(jì)明朗向好，將引領(lǐng)國際干散貨運(yùn)輸市場踏上健康復(fù)蘇的軌道。
矮個(gè)中的高個(gè)
根據(jù)目前已披露的公告，多數(shù)航運(yùn)類上市企業(yè)均發(fā)布了中期業(yè)績虧損預(yù)警，受此影響，中國港航船企指數(shù)中的中國航運(yùn)企業(yè)指數(shù)也連續(xù)五周出現(xiàn)下跌，航運(yùn)業(yè)將面臨全行業(yè)虧損的危險(xiǎn)境地。由此看來，招商輪船有可能成為唯一一家上半年實(shí)現(xiàn)盈利且季度環(huán)比未降的航運(yùn)類上市企業(yè)。市場分析人士普遍認(rèn)為，這與招商輪船在后金融危機(jī)時(shí)期采取穩(wěn)健的發(fā)展策略是分不開的。
在招商輪船公布中報(bào)前的股東大會(huì)上，招商輪船董事長李建紅表示，招商輪船將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略，“現(xiàn)在處于后金融危機(jī)時(shí)代，盡管2010年有所恢復(fù)，但今年又有新挑戰(zhàn)，2007-2008年大批新造船運(yùn)力將在今年釋放出來，因此航運(yùn)業(yè)總體會(huì)比較困難。在這種情況下，我們要和大貨主合作，不能盲目擴(kuò)大船隊(duì)，現(xiàn)在發(fā)展船隊(duì)很容易，可以買二手船，向造船廠下訂單9個(gè)月即可投入運(yùn)營，但是關(guān)鍵是要有貨源，還要能賺錢來回報(bào)股東�！�
在財(cái)務(wù)杠桿上，招商輪船也相對(duì)保守，上半年末資產(chǎn)負(fù)債率為42%,在行業(yè)內(nèi)偏低，賬上還尚有將近27億元現(xiàn)金。但李建紅依然主張慎重，他認(rèn)為，如果未來幾年市場行情持續(xù)惡化，40%的資產(chǎn)負(fù)債率依然偏高，未來將逐步降低招商輪船的負(fù)債率�！昂凸芾韺友芯亢笳J(rèn)為，船隊(duì)的長遠(yuǎn)策略是保持2/3自有船舶，1/3租船經(jīng)營�！倍袌錾嫌写笮蜕⒇浌镜淖獯壤嫉�2/3,市場好的時(shí)候能盈利很多，但不好的時(shí)候虧得也很厲害。
李建紅還表示，正是招商輪船的穩(wěn)健策略，幫助公司取得同行業(yè)領(lǐng)先業(yè)績�！笆袌鲇幸粋�(gè)規(guī)律，再差的市場也有賺錢的企業(yè)，再好的市場也有虧錢的企業(yè)，我們希望同行都賺錢的時(shí)候我們能賺得多一點(diǎn)，在行業(yè)低潮同行都虧損時(shí)，我們能比其它企業(yè)少虧一點(diǎn)或多賺一點(diǎn)。”
孔康則在股東大會(huì)上表示：“下半年我們將繼續(xù)積極審慎地應(yīng)對(duì)市場挑戰(zhàn)，繼續(xù)依托期租船的穩(wěn)定收益和COA的貨源保障，繼續(xù)加強(qiáng)市場營銷，優(yōu)化經(jīng)營布局，努力把握市場機(jī)會(huì)，推進(jìn)'精細(xì)化’管理，厲行節(jié)能降耗，采取綜合措施，致力降本增效，努力實(shí)現(xiàn)相對(duì)較好的經(jīng)營業(yè)績�！�
(航運(yùn)交易公報(bào)) |
