中國經(jīng)濟時報報道　美聯(lián)儲所謂量化寬松政策，是在極其特殊情況下實施的超寬松貨幣政策，不是貨幣政策常態(tài)的寬松。

　　近期美聯(lián)儲耐人尋味的貨幣政策表態(tài)，顯然還是維持寬松貨幣政策，但或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向適度寬松。

    截至今年6月底，美國6000億美元的第二輪量化寬松政策行將期滿，屆時美國貨幣政策將何去何從？美聯(lián)儲在5月中旬召開的一次貨幣政策決策例會上表示：近期美國通脹率的上升只是暫時現(xiàn)象，將繼續(xù)維持一段時間的量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲的表述讓各界的猜測紛紛，是否行使一段時間寬松貨幣政策后逐步退出？

　　事實上，美聯(lián)儲現(xiàn)行的量化寬松政策，與全球金融危機爆發(fā)后各國為提振經(jīng)濟所采取的寬松貨幣政策有著本質(zhì)區(qū)別。美聯(lián)儲所謂量化寬松政策，是在極其特殊情況下實施的超寬松貨幣政策，不是貨幣政策常態(tài)的寬松；而其他各國實施的寬松貨幣政策，是在一定時期內(nèi)貨幣政策的適度寬松，反映的是貨幣政策常態(tài)的調(diào)整。2007年美國次貸危機爆發(fā)后，為了穩(wěn)定金融市場與增強經(jīng)濟活力，同年8月美聯(lián)儲便開始不斷下調(diào)利率，到全球金融危機爆發(fā)后的2008年12月，美聯(lián)儲將利率由5.25%下調(diào)至0—0.25%。這一時期，美聯(lián)儲實施的是寬松貨幣政策，還屬于常態(tài)貨幣政策調(diào)整的范疇。

    盡管美聯(lián)儲不斷下調(diào)利率，以緩解金融市場的動蕩和防止經(jīng)濟下滑，但事與愿違，不僅次貸危機引發(fā)了美國金融市場的全面危機，美國經(jīng)濟也由此陷入了衰退。而此時的美國，一方面面臨著嚴重的經(jīng)濟衰退；另一方面利率已沒有進一步下調(diào)的空間，利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”已然失效。在經(jīng)濟嚴重衰退與市場流動性趨緊，以及刺激經(jīng)濟利率杠桿手段用盡的情況下，美聯(lián)儲沒有其他選擇，最終從2008年底開始實施量化寬松政策。

　　美聯(lián)儲所謂的量化寬松政策，就是以干預方式通過購買各種債券向貨幣市場注入大量流動性，與前期利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”截然不同，是美特殊條件下“極端”選擇，也是貨幣政策的“非傳統(tǒng)手段”。迄今為止，美聯(lián)儲已實施了兩輪量化寬松政策。第一輪2008年11月至2010年6月，美聯(lián)儲回購了約1.35萬億美元的政府債券、抵押貸款證券和其他“有毒資產(chǎn)”；第二輪2010年6月截止到今年6月底，美聯(lián)儲再回購6000億美元的政府長期債券。

　　美聯(lián)儲回購政府債券、抵押貸款證券和其他“有毒資產(chǎn)”的實質(zhì)，是通過發(fā)行貨幣直接向市場注資的一種貨幣政策手段，以緩解貨幣市場流動性緊縮，“有限度”地對貨幣發(fā)行“松綁”，擴充資本市場規(guī)模，加大流動性，是典型量化寬松政策的體現(xiàn)。

　　盡管美聯(lián)儲兩輪量化寬松政策的實施，緩解了美國國內(nèi)金融市場的流動性短缺，避免了金融機構(gòu)紛紛倒閉的惡性發(fā)展，對金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟復蘇起到了極其特殊的作用。但是，美聯(lián)儲兩輪量化寬松政策的出臺，也遭到多方非議和經(jīng)濟學界的普遍質(zhì)疑。許多人認為，由于世界各國對美元的任意發(fā)行沒有任何制約機制，美元特權(quán)超越了國家范疇，而美量化寬松政策是無節(jié)制的貨幣發(fā)行，帶來的結(jié)果必然是美元泛濫。

　　一方面，美元大量流向世界，會導致世界各國美元外匯儲備價值縮水風險進一步增大；另一方面，美元在全球范圍的泛濫，導致全球通脹風險隨之而來。不僅如此，美量化寬松政策也被越來越多的發(fā)達經(jīng)濟體核心國家所仿效，英國和日本以及歐元區(qū)等國也紛紛實施量化寬松政策，向資本市場注入流動性。其中包括向銀行提供長期貸款，或者通過增發(fā)貨幣購買政府和公司債等非常規(guī)措施，以刺激經(jīng)濟復蘇或是緩解財政和債務危機壓力。

　　繼美國之后，發(fā)達經(jīng)濟體核心國家大量向市場投放，不僅使其他國家外匯儲備價值進一步縮水，而且全球通脹風險壓力也進一步升溫。與此同時，美量化寬松政策更像是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機的過程，先是將其他國家“拉下水”，然后設法“脫身”，既有“轉(zhuǎn)嫁”危機的保護主義色彩，又有貨幣政策上不負責任的放任貨幣貶值嫌疑。

　　從美聯(lián)儲實施量化寬松政策的本能看，畢竟是“非常時期”的產(chǎn)物，帶有“應急”和“救援”性質(zhì)，不具有長期性和持久性。一旦美觀經(jīng)濟與金融狀況好轉(zhuǎn)，量化寬松政策也就沒有存在的必要了，美聯(lián)儲也會回歸到“傳統(tǒng)”的利率杠桿宏觀調(diào)控上來。但另一方面，第二輪量化寬松政策到期后，即便不再實施第三輪量化寬松政策，也不會在近期內(nèi)退出寬松貨幣政策。而美寬松貨幣政策到底會延續(xù)多長時間？其力度是否會逐漸減弱？保持一段時間的寬松貨幣政策能否使美國從經(jīng)濟與金融困境中徹底擺脫出來？目前難以定論，需要一段時間的觀察，也取決于形勢的發(fā)展變化。

　　其主要原因是：首先，目前美國整體經(jīng)濟與金融形勢依然處在戰(zhàn)后最困難時期，金融危機導致其金融系統(tǒng)捉襟見肘，經(jīng)濟衰退導致其元氣大傷，要從經(jīng)濟與金融困境中完全擺脫出來并不容易，由此寬松貨幣政策延續(xù)的時間和力度在一定程度上取決于經(jīng)濟與金融形勢。其次，量化寬松政策的使用，盡管在表面上刺激了美國的活力，但可看到的潛在風險是通脹壓力再現(xiàn)，最終后繼影響將達到什么樣的結(jié)果，是否會帶來更新、更多的問題，這還是個未知數(shù)。

　　近期美聯(lián)儲耐人尋味的貨幣政策表態(tài)，顯然還是維持寬松貨幣政策，但或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向適度寬松。