經(jīng)歷了一年多的政策努力和聯(lián)合救助，歐洲主權(quán)債務(wù)危機沒有任何改善。近期，美國信用評級機構(gòu)連續(xù)下調(diào)希臘、意大利、比利時的主權(quán)信用評級，使得新一輪歐債危機擔憂正在加劇。歐債危機背后上演的是歐美債務(wù)資源的爭奪戰(zhàn)。只有制造一個比美國國債還爛的債券，才能讓市場在壞與更壞之間選擇一個較好的。

歐債危機進一步發(fā)酵

主權(quán)債務(wù)融資高峰的壓力、希臘債務(wù)重組概率加大的風險、西班牙銀行體系嚴重壞賬，以及歐洲銀行體系相互持債導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)等風險，使得歐洲債務(wù)危機進一步發(fā)酵。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，歐洲銀行業(yè)今年上半年需為約4000億歐元債務(wù)再融資，歐洲各國政府也要為逾5000億歐債再融資，另外，還有數(shù)千億歐元抵押貸款支持債務(wù)亦將到期。歐洲主要債務(wù)國家到期債務(wù)壓力集中在2-5月份和8、9月份。雖然葡萄牙、西班牙、意大利得以發(fā)債，但風險溢價遠高于去年同期水平。隨著到期債務(wù)高峰月的到來，必將給市場迎來更大的融資壓力。

目前，主權(quán)信用評級頻遭下調(diào)，推升希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的國債收益率及利差均達到歷史高點。葡萄牙財政部4月20日進行了4月6日申請金融援助后的第一次國債拍賣，對象分別是金額為6.8億歐元的3月期國債和3.2億歐元的半年期國債，其預(yù)期收益率相比上次拍賣的同類型國債分別出現(xiàn)了0.643和0.412個百分點的上漲。在次級市場，葡萄牙國債遭受的壓力也并未因為申請援助而減緩，10年期國債的預(yù)期收益率升至9.127%，創(chuàng)下葡萄牙加入歐元區(qū)以來的新高；歐債五國主權(quán)CDS價格大幅飆升。希臘的情況更加嚴峻，國債規(guī)模已膨脹至3400億歐元，用新債還舊債的手段，并不能挽救深陷債務(wù)泥潭的希臘，而所需支付的利息代價也越來越高。受債務(wù)危機的劇烈沖擊，希臘經(jīng)濟已連續(xù)3年嚴重衰退，去年萎縮4.5%。經(jīng)濟失去造血功能，走出債務(wù)危機的步履變得更加艱難。卡恩事件更引發(fā)了對歐債危機救助機制能否順利進行的憂慮。

背后是歐美債務(wù)資源大戰(zhàn)

然而，內(nèi)憂似乎遠遠不及外患的沖擊力大，歐債危機背后摻雜的是更深層較量，那就是美國與歐洲正在展開一場貨幣主導(dǎo)權(quán)與債務(wù)資源的大戰(zhàn)。事實上，憑著布雷頓森林體系美國依然延續(xù)其金融貨幣霸權(quán)所賦予的“結(jié)構(gòu)性權(quán)力”。歐元自誕生之日起，就作為全球最有力的潛在競爭對手，全面挑戰(zhàn)美元霸權(quán)體系。

首先，歐元削弱了美元在國際貿(mào)易中的結(jié)算貨幣地位。對新興市場國家來說，歐元提供了一種能夠替代美元的結(jié)算貨幣選擇。例如伊拉克、伊朗、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國先后宣布接受歐元計價的石油交易。由于歐元區(qū)主要出口商品品種與美國具有競爭性，歐元結(jié)算量的上升就必然導(dǎo)致美元結(jié)算量的下降。結(jié)算量就是定價權(quán)，美元結(jié)算量的比重下降意味著美國在國際市場上定價權(quán)的流失。

其次，歐元沖擊了美元的儲備貨幣地位。國際儲備量是世界貨幣地位的表征。歐元誕生之后占全球總外匯儲備量的比重不斷上升，而美元則持續(xù)下降。根據(jù)IMF的官方外匯儲備構(gòu)成數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從1996年到2009年，美元在國際儲備中的地位經(jīng)歷了一個“倒U”型走勢，在歐元正式成立之前和成立初期，美元在國際儲備中的地位不斷上升，其占世界儲備的比重從1995年的59%上升到了2001年底71.5%。但是，自從2001年以后，美元的比重就開始不斷下降，截至2010年已經(jīng)滑落到62.1%。

然而，對美國的威脅似乎還不僅僅是這些，還有一個最大的挑戰(zhàn)就是美國債券與歐洲債券的資源爭奪，這個恐怕是美國最為擔憂的。美國是債務(wù)依賴型經(jīng)濟體制，政府赤字財政、國民超前消費、銀行金融支持是這種體制的全部內(nèi)容。在借款依賴型體制下，美國長期國際貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差能夠維持，需要以美元不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)運動為保證。而要保證美元不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)運動，就必然要依賴其他國家的商品出口換取美元，其他國家又用換取的美元通過購買美國債券投資于美國，于是美元回流至美國，為其債務(wù)進行融資。

進入21世紀以來，海外持有的美國債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界的32%。2003年至2009年間，美國外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，2009年與2003年相比提高了33.6個百分點，當前美國國債余額已突破14.29萬億美元大關(guān)，占全球債務(wù)余額的24%左右。

令美國擔憂的是，與美國相似，歐洲國家也基本是債務(wù)依賴型國家。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)庫，世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個國家，包括了美國、7個歐洲國家以及亞洲的日本和澳大利亞，這10個國家對外發(fā)行的債券占全球的83.8%，而這其中歐元區(qū)各國債券市場加總后規(guī)模占到了全球的45%，已經(jīng)超過了美國32%左右的份額，這無疑是對美國債務(wù)依賴體系的最大挑戰(zhàn)。

債務(wù)貨幣化和評級機構(gòu)成利器

金融危機以來，美聯(lián)儲已經(jīng)成為美國債務(wù)的最大買家，并且通過量化寬松政策讓債務(wù)貨幣化。危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年5月初的27231億美元，是危機前的3倍。而今美聯(lián)儲即將在6月停止6000億美元的國債購買計劃，由誰來繼續(xù)接手如此龐大的債務(wù)是最大的問題。在美國貨幣和財政雙雙承壓的情況下，只有制造一個比美國國債還爛的債券，才可能讓金融市場在壞與更壞之間選擇一個較好的。

于是，近期美國評級機構(gòu)不斷調(diào)低希臘、愛爾蘭、西班牙、比利時的主權(quán)信用評級，輪番對歐債危機制造動蕩，大舉做空歐元，美元利用“避險屬性”和階段性強勢，使資本大量回流美國本土，而美國成了這場危機的贏家，包括美國國債、美股及其它機構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧。盡管當前美國國債已經(jīng)突破債務(wù)上限，但10年期美國國債收益率和30年期美國國債收益率創(chuàng)下5個月低點，美國國債受到超額認購，債務(wù)融資得以順利進行。

內(nèi)外夾擊之間，歐洲不再是歐債五國的危機，債務(wù)危機由邊緣國家向核心國蔓延的風險正在進一步加大，等待歐洲的恐怕是新一輪的債務(wù)風暴。（來源：證券時報網(wǎng)）