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金融時(shí)報(bào)報(bào)道 上周五希臘、意大利遭遇降級(jí)的消息，使得市場(chǎng)愈發(fā)擔(dān)憂歐債危機(jī)的未來(lái)。5月23日市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再度升溫，當(dāng)日亞太股市一片蕭瑟，原油價(jià)格也遭受重創(chuàng)。截至記者發(fā)稿前，摩根士丹利亞太指數(shù)大幅下滑2.1%至131.83點(diǎn)，接近3月21日以來(lái)的最低點(diǎn)位。除此之外，7月交付的紐約期貨原油價(jià)格跌幅高達(dá)2.5%，而美元對(duì)歐元匯率則升至7周以來(lái)高點(diǎn)。23日接受本報(bào)記者連線的中銀香港發(fā)展規(guī)劃部分析員林俊泓表示，考慮到希臘難以依靠自身能力走出“債務(wù)陷阱”，歐盟及IMF不愿意無(wú)條件提供無(wú)償補(bǔ)助，延期還款也不能根本性解決希臘的財(cái)政問(wèn)題，希臘很可能需要進(jìn)行債務(wù)重組以化解危機(jī)。目前看，希臘債務(wù)重組可能不會(huì)引發(fā)新一輪流動(dòng)性危機(jī)。
即便在接受援助一年之后，希臘債務(wù)問(wèn)題依然嚴(yán)峻。繼5月9日標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“BB-”下調(diào)至“B”、穆迪將希臘評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單后，惠譽(yù)上周五也對(duì)希臘“開(kāi)火”———宣布將希臘評(píng)級(jí)由BB+下調(diào)三個(gè)級(jí)別至B+，展望為負(fù)面，并表示如果希臘缺乏具體的融資計(jì)劃及可靠的援助，其評(píng)級(jí)將可能被繼續(xù)下調(diào)至CCC。而禍不單行，標(biāo)普同日也宣布將意大利主權(quán)評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)降至“負(fù)面”，并稱意主權(quán)評(píng)級(jí)在未來(lái)24個(gè)月有三分之一的可能遭到下調(diào)。在此消息的打擊之下，希臘10年期債券收益率突破16%，兩年期債券收益率飆升至25%以上。
市場(chǎng)普遍猜測(cè)，繼希臘、意大利遭遇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“冷槍”之后，本周日西班牙將舉行地方議會(huì)選舉的消息，可能會(huì)進(jìn)一步加大歐債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。有分析人士表示，從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)屢次下調(diào)“歐洲國(guó)家”評(píng)級(jí)來(lái)看，歐債問(wèn)題可能遠(yuǎn)不是早先設(shè)想的那般簡(jiǎn)單。如果類似意大利、西班牙這類歐元區(qū)較大經(jīng)濟(jì)體也被卷入被救援范圍的話，整個(gè)歐洲可能陷入萬(wàn)劫不復(fù)的境地。
當(dāng)下，希臘未來(lái)會(huì)否債務(wù)重組的問(wèn)題成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管20日希臘總理帕潘德里歐堅(jiān)稱，明年希臘仍無(wú)法重返金融市場(chǎng)融資，但希臘必須避免債務(wù)重組。但歐元區(qū)集團(tuán)主席容克卻持不同看法，認(rèn)為希臘某種形式的債務(wù)“軟重組”并非全無(wú)可能。這使得市場(chǎng)對(duì)希臘的信貸前景信心貽盡。希臘5年期信用違約掉期(CDS)息差在過(guò)去一個(gè)多月急升近500基點(diǎn)至1477基點(diǎn)的歷史高位。
“盡管目前希臘債務(wù)危機(jī)存多條出路，但我認(rèn)為在2013年前希臘進(jìn)行自愿性債務(wù)重組的機(jī)會(huì)仍高�！绷挚°硎�，這主要有以下理由：第一，希臘不具備自行走出“債務(wù)陷阱”的條件，貽誤時(shí)機(jī)只會(huì)令問(wèn)題惡化，引發(fā)更嚴(yán)重的連鎖效應(yīng)；第二，超過(guò)50%希臘國(guó)債的持有人為歐洲央行或希臘本國(guó)居民，其他大多為歐洲商業(yè)銀行，受切身利益的影響，這些持有人不愿意冒經(jīng)濟(jì)大幅萎縮和金融動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)參與積極性較高；第三，至2013年歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)落實(shí)后，ESM將享有優(yōu)先債權(quán)人地位，即還款資金需首先償付予ESM(僅次于IMF)。按IMF對(duì)未來(lái)兩年希臘資金缺口的預(yù)測(cè)計(jì)算，兩年后IMF及ESM合計(jì)將持有近五成的希臘國(guó)債。由于私人投資者所持國(guó)債占比下滑，意味著每位投資者需承擔(dān)更大損失方能支持希臘債務(wù)回到可持續(xù)水平，更難刺激公債一手市場(chǎng)的承接力，執(zhí)行政府逐步退出、私人投資者一同承擔(dān)的退出策略。至于具體落實(shí)形式，他認(rèn)為，歐盟很可能參照上世紀(jì)90年代美國(guó)化解拉美債務(wù)危機(jī)的“布雷迪計(jì)劃”，即債務(wù)國(guó)將要求債權(quán)人先以30%-60%折讓價(jià)出售所持有的債券，同時(shí)換來(lái)新的債務(wù)工具，并由新債務(wù)工具償還本息。歐盟理事會(huì)及各國(guó)財(cái)政部一直在研究發(fā)行歐盟債券的方案，其中獲較多支持的方案為同時(shí)發(fā)行兩種債券，一是“藍(lán)色債券”，主要針對(duì)占本國(guó)GDP60%以內(nèi)的公共債務(wù)；二是“紅色債券”，針對(duì)其他額外債務(wù)。由于“紅色債券”的風(fēng)險(xiǎn)由所有高負(fù)債國(guó)一同攤分，其償債能力強(qiáng)于希臘一國(guó)，加上流動(dòng)性較強(qiáng)，其與德國(guó)國(guó)債的息差預(yù)計(jì)遠(yuǎn)低于目前希臘國(guó)債的息差，可給予希臘喘息及推進(jìn)全面改革的空間。
然而，考慮到歐元區(qū)各成員國(guó)在金融領(lǐng)域內(nèi)彼此關(guān)聯(lián)，未來(lái)的希臘債務(wù)重組會(huì)否對(duì)其他成員國(guó)帶來(lái)較大傷害，從而引發(fā)歐洲新一輪的流動(dòng)性危機(jī)？對(duì)此，林俊泓認(rèn)為，以30%減值幅度計(jì)算，希臘銀行體系的一級(jí)資本將被侵蝕67.8%，一級(jí)資本充足率跌破5%。這意味著，一旦希臘決定進(jìn)行債務(wù)重組，IMF或歐洲央行須對(duì)希臘銀行體系再度注資。此中涉及約170億歐元的資金，應(yīng)是其能力范圍所及。從更廣層面分析，希臘債務(wù)重組未必立即構(gòu)成危機(jī)性沖擊，歐洲諸國(guó)銀行一級(jí)資本充足率減少將不超過(guò)0.4個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，從CDS走勢(shì)觀察，市場(chǎng)判斷危機(jī)可能殃及愛(ài)爾蘭及葡萄牙。若以愛(ài)、葡兩國(guó)債務(wù)同樣減值三成作估算，葡銀行體系一級(jí)資本充足率將下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，而對(duì)其他國(guó)家的影響則不高于0.8個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此他認(rèn)為，從目前看，希臘債務(wù)重組不會(huì)引發(fā)新一輪流動(dòng)性危機(jī)，盡管銀行補(bǔ)充資本計(jì)劃無(wú)可避免將造成區(qū)內(nèi)信貸緊縮，進(jìn)一步削弱該地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度。
“綜觀而言，愛(ài)、葡、西三國(guó)經(jīng)濟(jì)各自存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，希臘危機(jī)引發(fā)連鎖動(dòng)蕩的可能難以排除，具體影響還視乎債務(wù)重組的形式、減值幅度及歐洲央行的反應(yīng)而定�！彼f(shuō)，從歐洲央行為銀行進(jìn)行壓力測(cè)試的宏觀假設(shè)來(lái)看，歐洲央行認(rèn)為較壞情況下(如出現(xiàn)違約事件)，可令歐盟GDP下跌0.4%、樓價(jià)下跌3.8%及股市下跌15%。換言之，歐盟內(nèi)部對(duì)核心國(guó)能否獨(dú)力支撐大局尚無(wú)信心，屆時(shí)歐洲央行在衰退及通縮的夾擊下更無(wú)加息空間，歐元早先的漲升勢(shì)頭或見(jiàn)逆轉(zhuǎn)。 |
