上海證券報報道  目前各界都在關(guān)注美聯(lián)儲是否會啟動加息。一旦加息，將意味著全球貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，并影響我國宏觀政策的力度與方向。
　
    美聯(lián)儲內(nèi)部就加息出現(xiàn)分歧

　　歐洲央行加息后，英國、日本、美國并未響應(yīng)。英國央行認(rèn)為經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，銀行業(yè)仍有大量問題存在，繼續(xù)保持0.5%的基準(zhǔn)利率不變。日本忙于震后救災(zāi)和處理核危機，央行的政策是繼續(xù)向市場提供流動性，更不會加息。而美聯(lián)儲內(nèi)部則出現(xiàn)了分歧：一部分官員認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)維持現(xiàn)有低利率政策，而另一部分官員則表示在今年年底之前就應(yīng)該進行加息。

　　4月8日，路透社刊文《跡象顯示美聯(lián)儲內(nèi)部就加息現(xiàn)分歧》，對里奇蒙德聯(lián)儲主席萊克和克利夫蘭聯(lián)儲主席桑德拉。皮安納爾托關(guān)于美聯(lián)儲是否加息的觀點進行了討論。前者認(rèn)為，在過去6個月內(nèi)，通脹風(fēng)險略微上升，年底加息是從當(dāng)前經(jīng)濟現(xiàn)狀出發(fā)最有可能的結(jié)果。后者則指出，沒有證據(jù)顯示食品和能源價格的快速上漲會導(dǎo)致長期通貨膨脹，因此美聯(lián)儲應(yīng)該在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)繼續(xù)維持目標(biāo)利率在極低的水平，并且應(yīng)該繼續(xù)按計劃完成6000億美元國債采購項目。

　　實際上，在此之前，費城聯(lián)儲主席普羅瑟就公開發(fā)布了一篇美國貨幣政策退出計劃的報告。他認(rèn)為自2010年年中以來，美國經(jīng)濟復(fù)蘇動力強勁，經(jīng)濟增長基礎(chǔ)堅實，復(fù)蘇趨勢還將延續(xù)。美國的消費支出處于強勁的擴張周期中，企業(yè)投資對整體經(jīng)濟的增長也起到持續(xù)的支持作用。勞動力市場也在改善中，企業(yè)招工增加，失業(yè)率開始回落。房地產(chǎn)行業(yè)雖然依舊是經(jīng)濟復(fù)蘇的短板，但已經(jīng)趨于平穩(wěn)，并且隨著整體經(jīng)濟活動逐步活躍，商業(yè)地產(chǎn)也將開始改善。因此，“雖然當(dāng)前一些國際突發(fā)性事件對全球經(jīng)濟帶來一些不確定性因素，但是就目前美國經(jīng)濟的復(fù)蘇力度而言，決策者應(yīng)該開始對貨幣政策正�；�的策略進行規(guī)劃了。當(dāng)時機來臨時，美聯(lián)儲必須以一切有效措施來收緊貨幣政策�！�

　　這些爭論清晰地反映在美聯(lián)儲3月15日貨幣政策決策例會會議紀(jì)要之中：部分官員認(rèn)為持續(xù)上升的油價可能削弱經(jīng)濟復(fù)蘇并加速通脹水平上升，建議最好在今年收緊銀根。但這樣的聲音在美聯(lián)儲內(nèi)并不強，因此目前仍保持0-0.25%的超低利率，繼續(xù)執(zhí)行QE2，認(rèn)為在房地產(chǎn)市場依然疲軟的情況下，當(dāng)前貨幣政策對美國經(jīng)濟的作用是積極的。然而，在歐洲央行加息后，美聯(lián)儲的立場是否會有所松動呢？

　　美聯(lián)儲加息還有多遠(yuǎn)

　　與歐洲央行單一通脹目標(biāo)制的貨幣政策不同，美聯(lián)儲的貨幣政策具有雙重目標(biāo)：“穩(wěn)定物價水平”和“促進充分就業(yè)”。因此，判斷美聯(lián)儲是否加息的關(guān)鍵不僅要看其通脹水平，還要看就業(yè)市場的恢復(fù)。同時，美聯(lián)儲推出量化寬松政策，主要是為了恢復(fù)金融系統(tǒng)的造血功能和救助遭受重?fù)舻姆康禺a(chǎn)業(yè)，因而其貨幣政策是否轉(zhuǎn)向也需要看這兩個目的是否達到。

　　第一，受國際大宗商品價格推動，美國物價確立上升趨勢。2月份美國CPI同比上漲2.1%，連續(xù)3個月上升；核心CPI同比上漲1.1%，連續(xù)4個月上升。按照美國核心通脹2%的目標(biāo)來看，通脹壓力并不明顯。但是從環(huán)比變化來看，美國CPI已連續(xù)3個月保持在0.4%以上的漲幅，核心CPI也連續(xù)2個月維持在0.2%的漲幅。同時，PPI上漲速度大大超出預(yù)期，2月中間產(chǎn)品價格和制成品價格同比分別上漲7.8%和5.6%，環(huán)比分別上漲2.0%和1.6%，是經(jīng)濟觸底復(fù)蘇以來的較快升幅，顯示出生產(chǎn)者價格逐漸走高并向消費過程進一步傳導(dǎo)的趨勢。這些統(tǒng)計指標(biāo)的變化表明，在全球大宗商品價格持續(xù)大幅飆升之際，美國物價總水平持續(xù)上升的趨勢已經(jīng)基本確立，但距離警戒目標(biāo)尚遠(yuǎn)，還無加息必要。

　　第二，就業(yè)市場明顯改善，但失業(yè)率仍然居高難下。3月份非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)比2月份增加21.6 萬人，失業(yè)率從2 月份的8.9%下降至8.8%；近6個月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月均增加14.9 萬人，明顯高于近12個月10.8 萬人的月均增加人數(shù)，就業(yè)市場好轉(zhuǎn)跡象愈加明顯。但是，建筑業(yè)和金融業(yè)就業(yè)狀況仍然低迷，表明遭受金融危機沖擊最大的兩個行業(yè)的就業(yè)復(fù)蘇仍然舉步維艱。同時，當(dāng)前美國失業(yè)率下降至8.8%，可能并不是就業(yè)市場的真實反映。由于一些勞動者在失業(yè)后主動退出勞動力市場，導(dǎo)致美國勞動參與率持續(xù)下降至58.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融危機前63%的水平。而當(dāng)經(jīng)濟復(fù)蘇前景改善后，這些人會重新加入勞動力市場，必然加大就業(yè)的壓力。如果加上這些潛在的失業(yè)者，當(dāng)前的就業(yè)市場改善狀況可能并不樂觀，恢復(fù)到危機前的水平仍然需要很長的時間。

　　第三，金融市場相對樂觀，信貸環(huán)境逐步改善。美聯(lián)儲最新的商業(yè)銀行信貸調(diào)查報告顯示：供給端，在受訪商業(yè)銀行中，對消費者及工商企業(yè)壓縮信貸標(biāo)準(zhǔn)的凈占比已經(jīng)回落至危機前的水平；在需求端，消費者和企業(yè)的借貸意愿也在繼續(xù)上升，受訪商業(yè)銀行中，對消費者借貸意愿增強的凈占比已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，對工商企業(yè)借貸意愿增強的凈占比幾乎回升至歷史正常水平。2月，美國總體消費者信貸余額同比增加76.2億美元，至2.420萬億美元，增幅3.8%，為2008年6月份以來的最大增幅，也是連續(xù)第五個月實現(xiàn)增加。這表明美國經(jīng)濟觸底復(fù)蘇以來一直在銀行體系內(nèi)循環(huán)的流動性正在逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)。如果這個趨勢延續(xù)，美國超發(fā)的基礎(chǔ)貨幣和逐漸恢復(fù)的貨幣乘數(shù)將造成廣義貨幣供應(yīng)量進入快速增長的通道，將進一步推動美國物價水平進入上行通道。

　　第四，房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇依然艱難。2月美國新屋銷售較上月劇減16.9%，跌幅驚人，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后按年降至25萬戶，創(chuàng)下1963年有紀(jì)錄以來的最低；新屋銷售與去年同期相比則大減28%，待售新屋目前存量相當(dāng)于8.9個月的銷售量。更令人吃驚的是，美國家庭數(shù)超過1.1 億戶，但2月未經(jīng)調(diào)整的單棟房屋銷售僅1.9 萬戶。房屋市場經(jīng)歷數(shù)年萎縮之后，不但未能成為經(jīng)濟增長的引擎，看起來反而還會拖累今年的增長。

　　綜合美國當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，既有樂觀的方面，也有不利的因素：金融市場正在穩(wěn)步復(fù)蘇，而房地產(chǎn)業(yè)仍然沒有擺脫衰退；物價水平基本確立了上升的趨勢，但距警戒目標(biāo)尚遠(yuǎn)；就業(yè)市場明顯改善，但失業(yè)率仍然居高難下。因而總體來看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)難說已經(jīng)穩(wěn)固，不確定性依然存在，加息的時機并不成熟。

　　而且，2012年是美國總統(tǒng)的選舉年，如果沒有就業(yè)市場的強有力復(fù)蘇，奧巴馬總統(tǒng)競選連任將異常艱難。歷史上沒有一位總統(tǒng)能夠在失業(yè)率在8%以上連任成功，而即便是按照當(dāng)前的下降速度，11月美國失業(yè)率才會降至8%。在此微妙時刻，美聯(lián)儲斷然不會貿(mào)然加息影響奧巴馬總統(tǒng)的連任計劃，而是將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策環(huán)境，以加快就業(yè)復(fù)蘇。

　　據(jù)此可以判斷，美聯(lián)儲不會急于做出貨幣政策的調(diào)整，最有可能的是在QE2結(jié)束后，不再推出QE3，并根據(jù)下一步就業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢和通脹形勢的發(fā)展決定貨幣政策是否轉(zhuǎn)向，但在年底前加息的可能性不大。