11.67億元、23億元、34.6億元。自2006年開始，法國小家電巨頭SEB(賽博集團)為獲得蘇泊爾(002032)30%、22.74%、20%股權支付了如上代價。
是什么吸引這家法國巨頭對蘇泊爾情有獨鐘，不惜接受日益高昂的收購價格來牢牢控制住蘇泊爾？入主三年以來SEB給蘇泊爾又帶來了什么？此次進一步提高對蘇泊爾的持股比例后，SEB還將會給蘇泊爾帶來什么？SEB又給中國廚具、小家電行業(yè)帶來了什么？
持續(xù)高溢價收購
“這次股權轉讓超出了我們的預期�！倍嗉胰萄芯繄蟾鎸EB以每股30元、合計34.6億元的高價收購蘇泊爾第二大股東蘇泊爾集團、第三大股東蘇增福合計20%的蘇泊爾股權作出這樣的評價。
這確實是一個出乎市場意料的高溢價。蘇泊爾披露這筆交易之前的收盤價為26.40元/股，SEB給出的價格超出該價3.60元，溢價約14%。不過，奇怪的是，市場對于SEB的高溢價似乎并不認可。自2月17日公告披露之后，蘇泊爾股價反而出現連續(xù)下跌，截至昨日收盤價格已變成25.74元/股，整整比SEB的出價低約15%。
從蘇泊爾于2月20日公布的業(yè)績預告來看，似乎也印證了當前市場對蘇泊爾股價的判斷。2010年蘇泊爾實現凈利潤4.05億元，每股收益為0.70元。從靜態(tài)角度來看，SEB此次出價確實顯得有點高。這意味著如果蘇泊爾全部把利潤進行分配，這20%股權SEB可以獲得的利潤僅為0.8億元。照此計算，SEB在40年后才可以收回這筆投資，相當于市盈率為40余倍。
“每股30元出價顯示了SEB集團對蘇泊爾公司未來業(yè)績增長的信心和對中國市場的高度重視�！眹抛C券分析師王念春向記者表示。王念春認為，在蘇泊爾未來3年年增長約30%可以明顯預知的情況下，未來蘇泊爾的股價應該比SEB當前的出價更高。而且中國目前是世界小家電市場增長最快的地區(qū)。
SEB近三年來在全球的銷售收入增長情況顯示，自2008年以來SEB在亞太地區(qū)的銷售收入從2007年的2.10億歐元上升到2010年的7.62億歐元，增長了近3倍。而同期北美市場、歐洲市場幾乎停滯不前，三年累計增幅最多的區(qū)域也只有10%左右的增幅。
回顧之前SEB收購、增發(fā)以及要約收購并最終控股蘇泊爾的整個過程可以發(fā)現，SEB上述行動都給出了比當時市價要高很多的收購溢價。如2006年8月16日公布的SEB收購控股蘇泊爾的“收購+增發(fā)+要約收購”方案時確定的收購價格、增發(fā)價格均為18元/股，比公告前20個交易日蘇泊爾的平均價格14.23元溢價了23%；后來的要約收購價格提高到47元/股，也比當時的二級市場的股價溢價20%左右。
不過，回過頭來看，SEB當時的溢價收購、認購增發(fā)股份以及要約收購都獲得了不菲的收益。不考慮分紅以及蘇泊爾給SEB集團整體業(yè)務帶來的收益，僅以蘇泊爾當前約25元/股的股價計算，SEB此前擁有的蘇泊爾51.31%的股權對應的股價市值已經超過75億元，而當初SEB獲得該股權所支付的代價合計為44.67億元，相當于獲得了約70%的賬面收益。而且正如王念春所分析，隨著未來公司規(guī)模和業(yè)績的繼續(xù)增長，蘇泊爾的股價還有進一步上漲的可能。SEB收購控股蘇泊爾確實是一筆劃算的買賣。
蘇泊爾三年之變
從蘇泊爾角度來看，自2008年1月SEB最終實現控股以來，也實現了規(guī)模和業(yè)績的大幅提升。
公開信息顯示，2010年蘇泊爾的收入規(guī)模為56.22億元，實現的凈利潤為4.05億元，分別是2007年的1.92倍和2.35倍，也就是三年來收入和凈利潤累計增長92%和135%，年均增長率分別超過20%和30%。
蘇泊爾的出口銷售額也在三年間實現翻番。最新的業(yè)績快報顯示，蘇泊爾2010年外貿銷售增長46.67%；其中，由于外銷給SEB的收入同比增長60.20%。
平安證券研究員朱政分析，目前SEB是蘇泊爾外銷增長的主要推動力。2010年SEB轉移給蘇泊爾的訂單包括7億多元的炊具和2億多元的小家電。
蘇泊爾公關部主管張麗萍向記者表示，SEB控股之后加快了產能向蘇泊爾的轉移，將之前在中國的其他一些采購訂單轉移給了蘇泊爾。此次SEB提高在蘇泊爾的持股比例之后，在產能轉移、技術轉移、豐富產品品類、擴大規(guī)模方面對蘇泊爾的支持力度會更大，推進節(jié)奏可能也會加快。
王念春認為，自2008年SEB成為蘇泊爾控股股東后，經過三年的經營，雙方已經進入融合的收獲期，SEB帶給蘇泊爾的促進作用主要表現在廚房領域多品類發(fā)展戰(zhàn)略的實施，公司整體經營效率的提高，以及新產品引入中國市場后帶來的盈利能力提升。
一位某小家電公司不愿意透露姓名的人士也向記者表示，SEB入主后確實給蘇泊爾帶來了某些產品方面的技術支持和創(chuàng)新能力的提升，比如紅點技術的引進。
王念春還認為，SEB再次增持蘇泊爾股權之后，可能會進一步加速蘇泊爾新產品開發(fā)、多品牌運營的推進進程。比如進一步推廣電壓力鍋、豆?jié){機、食物料理機、電蒸鍋等小家電產品；繼續(xù)增加面包機、電炸鍋、電烤盤等外銷產品訂單向蘇泊爾的轉移，促進外銷收入的增長等。
朱政也認為，目前SEB每年在中國采購50億元左右產品中有一半產品是蘇泊爾可以做的，因此訂單轉移還有較大空間。他同時認為，SEB增持之后，可能會進一步幫助蘇泊爾進入個人和家庭護理領域，進一步擴張產品線。
行業(yè)將迎來激烈競爭
值得關注的是，四年前SEB并購曾引起炊具行業(yè)內強烈的反對之聲，而此次國內炊具、小家電行業(yè)內的企業(yè)都對SEB收購蘇氏家族股份、進一步增加在蘇泊爾的股權比例選擇了靜觀其變的態(tài)度。
上述小家電行業(yè)人士甚至認為，此次SEB進一步收購蘇泊爾股權可能對行業(yè)是一種利好。首先，SEB如此高溢價收購蘇泊爾股權可能會提高整個炊具小家電行業(yè)的估值水平；其次SEB在蘇泊爾股權的進一步增加也可能會帶來行業(yè)技術創(chuàng)新的升級和競爭。
“現在大家不再反對SEB控股蘇泊爾的主要原因是三年來行業(yè)所擔心的SEB壟斷中國炊具行業(yè)的現象并沒有發(fā)生�！蓖跄畲合蛴浾弑硎�。
實際上，自SEB控股蘇泊爾后，包括愛仕達等當初反對并購的公司最近三年都獲得了不錯的發(fā)展。以愛仕達為例，自2008年來公司的凈利潤都實現同比10%-20%的正增長，在炊具行業(yè)與蘇泊爾不相上下，目前的主要差距在小家電領域。
王念春向記者表示，“炊具、小家電行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，決定了不大可能形成壟斷，而且相比于歐美等發(fā)達國家中國龐大的小家電市場還有非常大的成長空間。這決定了SEB不必通過擠壓競爭對手的方式實現自己的增長�！�
據了解，目前中國國內的小家電市場規(guī)模在1300億元-1400億元之間，是目前增速最快的家電細分市場之一。這也吸引了眾多家電企業(yè)的目光，包括美的、海爾、格力、長虹、康佳等老牌的家電公司都有各自小家電業(yè)務，其中美的的規(guī)模最大、實力最強；此外九陽股份、愛仕達等公司也開始將自己的業(yè)務范圍擴展到小家電領域，并加大了投資力度。
“炊具行業(yè)的增速已經放緩，小家電市場已經成為角逐的主要市場。這是一個快速增長的市場，也將是一個競爭非常激烈的市場�！鄙鲜鲂〖译娙耸勘硎�。
蘇泊爾2007年－2010年財務數據
年份2007年2008年2009年2010年
營業(yè)收入(億元)2934362241165622
歸屬上市公司股東凈利潤(億元)172237310405
每股收益(元)091054070070
毛利率(%)2676276631022796
銷售凈利率(%)734827863無
凈資產收益率(%)159413191533016
李坤/制表數據來源：WIND和公告
SEB公司近年銷售收入
單位：百萬歐元
2007年2008年2009年2010年2010年同比增長
法國640668685712394
西歐其他地區(qū)718735728788824
北美地區(qū)4023943494041576
南美地區(qū)2742692633463156
中歐及其他地區(qū)6266665526391576
亞太地區(qū)21049860076227
李坤根據國信證券報告整理
鏈接
SEB控股蘇泊爾的過程
及蘇泊爾股本變化過程
●2006年8月16日，蘇泊爾公布SE公司將以“收購+增發(fā)+要約收購”方式控股蘇泊爾的方案，并公布要約收購報告；
●2007年8月，完成收購蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤合計2480.60萬股，收購價格18元/股，SEB公司持股比例變?yōu)?4.09%；
●2007年8月，完成定向增發(fā)4000萬股，增發(fā)價格18元/股，SEB公司持股比例提高到30%；
●2007年12月25日，完成要約收購，要約收購價格47元/股，SEB公司持股比例提高到52.74%；
●2008年3月28日，蘇泊爾公布10送10分配方案；
●2008年5月14日，實施股權激勵增加股份1200萬股；SEB公司持股比例下降為51.31%；
●2010年5月，實施10轉3分配方案；
●2011年2月18日，SEB公司達成收購20%股權協議，收購價格30元/股，持股比例將提高至71.31%。
(證券時報) |
