2011年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可簡(jiǎn)單概括為：以新的增長(zhǎng)均衡趨勢(shì)為中線,平衡增長(zhǎng)、溫和復(fù)蘇,但難以恢復(fù)危機(jī)前潛在增長(zhǎng)水平,而是將在新的、較低的均衡點(diǎn)上穩(wěn)定下來。

　　首先,2010 年全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪波動(dòng)短期化的特征,增長(zhǎng)速度等明顯呈現(xiàn)“上竄下跳”特征:首季全球主要經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁反彈,第2、3季顯著回落,第4季溫和上升,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期也大致如此。

　　2010年第4季到2011年,全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)以中國(guó)為先導(dǎo),經(jīng)歷一個(gè)緩慢回彈的趨勢(shì),總體上的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)相對(duì)平穩(wěn)、溫和,增速也會(huì)溫和低于2010年。大致判斷,2011 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)保持在4%左右,G3 經(jīng)濟(jì)體中,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和2010 年略微持平,歐元區(qū)減速0.5 個(gè)百分點(diǎn)左右,日本減幅最為明顯;新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體平均增速將會(huì)下降約1 個(gè)百分點(diǎn)。其次,即使G3 經(jīng)濟(jì)體逐步實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇,由于經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題,也難以回復(fù)到危機(jī)的潛在增長(zhǎng)水平,現(xiàn)實(shí)的GDP 增長(zhǎng)將長(zhǎng)期低于歷史平均水平,并將逐步在一個(gè)新的、較低的均衡點(diǎn)上穩(wěn)定下來,經(jīng)濟(jì)增速難以回到危機(jī)前的水平,但這并不是經(jīng)濟(jì)衰退,因?yàn)闈撛诘慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)發(fā)生變化。
　　在此增長(zhǎng)趨勢(shì)下,全球經(jīng)濟(jì)格局中以下幾個(gè)特征或?qū)⒊掷m(xù)存在:

　　一、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與就業(yè)不復(fù)蘇的非對(duì)稱性會(huì)保持；

　　二、發(fā)達(dá)國(guó)家與新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非對(duì)稱性也會(huì)持續(xù),表現(xiàn)在宏觀政策上,發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松和新興商品國(guó)家的量化收縮會(huì)形成鮮明的對(duì)比,這會(huì)帶來兩個(gè)板塊之間的碰撞和扭曲；

　　三、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)之間的不對(duì)稱性表現(xiàn)或?qū)⒕S持一段時(shí)間。　　

    風(fēng)險(xiǎn)1:資產(chǎn)價(jià)格脫離基本面

　　全球市場(chǎng)的第一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)蕩。目前看來,全球資產(chǎn)價(jià)格的變化已經(jīng)脫離了基本面,與企業(yè)真實(shí)的盈利水平、商品需求以及資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成等沒有太大關(guān)系,似乎與美元具有唯一的關(guān)系。

　　在很大程度上,資產(chǎn)價(jià)格的暴漲幾乎全部由流動(dòng)性帶動(dòng),目前全球主要經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策的協(xié)調(diào)性明顯減弱,抗衡性明顯增強(qiáng),美國(guó)、歐元區(qū)和日本G3國(guó)家都在推動(dòng)量化寬松的常態(tài)化,資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)會(huì)持續(xù)。那么,從投資配置的角度看,資產(chǎn)泡沫難以避免。資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)需要好的基本面支援,但根本上必須通過過度的流動(dòng)性、過度的借貸,甚至一些從眾的心理。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷,現(xiàn)在離泡沫最近的是高收益的企業(yè)債券、新興市場(chǎng)的固定收益、發(fā)達(dá)國(guó)家的政府債券以及黃金等。

　　風(fēng)險(xiǎn)2:美元波動(dòng)帶來沖擊

　　全球市場(chǎng)的第二個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是匯率的大幅波動(dòng)。目前美元匯率的波動(dòng)具有較大的不確定性,從聯(lián)儲(chǔ)局主席伯南克的出發(fā)點(diǎn)來看,通過量化寬松的貨幣政策,使美元匯率貶值,從而可以帶來較大的出口總量。然而,美元一旦因?yàn)榉N種原因下行,其他貨幣下行的幅度會(huì)更大,結(jié)果在量化寬松條件下,本應(yīng)是弱勢(shì)貨幣的美元,事實(shí)上卻一直存在上漲的動(dòng)力�！　�

　　美元波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度是相當(dāng)大的,現(xiàn)在的黃金、能源、大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品甚至股價(jià)與基本因素脫離比較嚴(yán)重,相反,與美元的相關(guān)性卻在走強(qiáng)。一旦美元波動(dòng),許多資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)、套利活動(dòng)就會(huì)比較頻繁。

　　此外,歐元的波動(dòng)來自于目前主要經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣沖突愈發(fā)常態(tài)化,各國(guó)央行之間的貨幣政策很難協(xié)調(diào),這會(huì)導(dǎo)致每個(gè)國(guó)家會(huì)從自己的角度出發(fā)制定政策,不會(huì)考慮太多溢出效應(yīng);歐洲債務(wù)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束,而且市場(chǎng)對(duì)于歐洲的救助計(jì)劃也不是完全認(rèn)同。市場(chǎng)一個(gè)普遍的預(yù)期是,美國(guó)的復(fù)蘇會(huì)比較緩慢。

　　但美國(guó)的潛在增長(zhǎng)率可能已經(jīng)改變,難以回到危機(jī)前的水平,不能以危機(jī)前的潛在增率水平來衡量當(dāng)前的產(chǎn)出缺口;美國(guó)的就業(yè)率也不能用來衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度,關(guān)鍵還是居民財(cái)富與消費(fèi)能力、企業(yè)盈利能力的恢復(fù)。在未來幾年里面,美國(guó)的長(zhǎng)期失業(yè)率可能在6%到8%之間,這種失業(yè)情況也很難通過寬松的貨幣政策抵消掉。

　　以上判斷可能低估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈,這將對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生大的沖擊:如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹預(yù)期上升,一個(gè)結(jié)果就是推高美國(guó)中長(zhǎng)期債券收益率,導(dǎo)致按揭貸款利率上行,而這又會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致其他國(guó)家匯率波動(dòng)。不僅如此,美元突然走強(qiáng),那么會(huì)造成新興市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)的資金大規(guī)模、無序的、突然的回流,從而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和大宗商品價(jià)格產(chǎn)生大的沖擊。

　　風(fēng)險(xiǎn)3:西班牙出事禍害更大

　　此外,歐洲債務(wù)危機(jī)的下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能來自于西班牙。雖然西班牙的財(cái)政赤字不是最高的,但一旦出事其影響力要大于目前已經(jīng)出事的那些國(guó)家,目前已經(jīng)出事的幾個(gè)國(guó)家加起來只有歐洲經(jīng)濟(jì)的5%,西班牙一家就占10%。另外,7500 億歐元穩(wěn)定基金不能覆蓋西班牙,一旦出事,短期難以組織一個(gè)新的救助機(jī)制。

　　從時(shí)間表來看,西班牙的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能在2011 年3、4 月份,屆時(shí)西班牙會(huì)有大量的債券到期,并需要發(fā)行新的債券,如果西班牙債券拍賣得不錯(cuò),市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有所變好,但相反,市場(chǎng)情緒就會(huì)變壞。

（來源：搜狐財(cái)經(jīng)博客 作者：巴曙松）

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