內(nèi)生、外延雙驅(qū)動，產(chǎn)量增長進入快速增長期。雖然煤炭產(chǎn)量基數(shù)較大，但內(nèi)生產(chǎn)能釋放完全能夠支撐未來五年產(chǎn)量翻番目標(biāo)。公司部分在產(chǎn)煤礦有改擴建空間，在建煤礦基本為千萬噸級甚至億噸級大礦，并將在幾年內(nèi)投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，加上境外收購貢獻(xiàn)產(chǎn)量，預(yù)計未來5年增量超過2億噸。集團剩余煤炭產(chǎn)能超過1億噸，大部分已經(jīng)具備注入條件，這將帶來上市公司產(chǎn)量在短期內(nèi)的跳躍增長。公司還適時建立煤儲基地，將煤炭貿(mào)易做大規(guī)模，積極參與煤炭市場整合，擴大市場份額。
二季度是動力煤消費旺季，現(xiàn)貨價格看漲，2012年煤炭長協(xié)價格放開是大概率事件。截至一季度，長協(xié)與現(xiàn)貨價格之間的價差已經(jīng)達(dá)到184元/噸，大幅折價的長協(xié)價格未來上漲空間較大。我們判斷，2012年公司業(yè)績在長協(xié)價格看漲的情況下很可能大幅超預(yù)期。
我們測算中國神華（601088）公司2011年~2013年每股收益分別為2.31元、2.88元和2.92元。其中煤炭業(yè)務(wù)對應(yīng)的每股收益分別為1.88元、2.45元和2.5元。按2012年15倍PE，給予目標(biāo)位43元，維持“強烈推薦”評級。風(fēng)險提示：資產(chǎn)注入進度慢于預(yù)期；宏觀調(diào)控緊縮時間超預(yù)期。 |
