中國(guó)證券報(bào)報(bào)道   最近，美國(guó)債券市場(chǎng)上的稀奇古怪接二連三。兩周前，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行100億為期5年，附息率0.25%，面值100美元的一種同通脹掛鉤的國(guó)債，投資者卻需要支付105.5美元來購買。換言之，這個(gè)新發(fā)行債券的收益率為負(fù)值，史無前例。這個(gè)“蝕本”的買賣居然還供不應(yīng)求，認(rèn)購量超過供給量一倍以上。

　　美國(guó)常規(guī)的國(guó)債也出奇：10年期和30年期的收益率差額達(dá)到140基點(diǎn)，為1980年有數(shù)據(jù)資料以來最高。11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布第二次量化寬松的當(dāng)天，這個(gè)差額又?jǐn)U大了12基點(diǎn)。形象地說，中短期國(guó)債價(jià)格在上升（即收益率下降），而10年長(zhǎng)期以上的卻在下跌（即收益率上升）。不同期限之間的價(jià)格表現(xiàn)如此大相徑庭。

　　另外，公司債的發(fā)行也造成轟動(dòng)。八月，IBM三年的債券達(dá)到1%的破紀(jì)錄的低利率；九月，微軟的三年債為0.875%，還不到1%；十月，沃爾瑪?shù)娜�年債就更低，�?.75%。好似借錢不用付利息，何樂而不為。高盛銀行也橫空出世，發(fā)行50年到期，13億美元，附息才6.125%的超長(zhǎng)期債券。試想，美國(guó)政府發(fā)行30年期的國(guó)債已是最長(zhǎng)的了，一個(gè)公司，說不定哪一天就夭折，大部分員工屆時(shí)都作古，居然還那么囂張，債券居然還賣得紅紅火火。

　　所有這些罕見離奇的現(xiàn)象都主要?dú)w結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)行的極度寬松的貨幣政策。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，避免通貨緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)近乎零的短期利率政策已執(zhí)行近兩年，也一直不斷在購買國(guó)債，ABS和MBS債券，壓低整個(gè)利率期限的曲線。08-09年第一期這類的量化寬松，開銷1.7萬億美元；今年八月，又宣布將到期的債券收入繼續(xù)投入購買行列；11月，又宣布展開第二輪量化寬松，目標(biāo)釘在2-10年期國(guó)債，價(jià)值6000億美元。所有這些購買，人為地抬高價(jià)格，造成市場(chǎng)利率普遍低迷的景象。

　　拿3年期債券作比方，國(guó)債的收益率在50基點(diǎn)左右，相比之下，上述提到的那些公司的3年債，支付75以上基點(diǎn)，盡管從理性和歷史的角度來說不可思議，但還是被市場(chǎng)認(rèn)可和接受了。在市場(chǎng)四處追逐相對(duì)高利率的時(shí)候，高盛50年債6.125%的附息率也變得耀眼，一搶而光，因?yàn)檎��?0年國(guó)債的收益率才4%。

　　但美聯(lián)儲(chǔ)如此大手筆“空手套白狼”，向市場(chǎng)注入大量資金信貸，讓市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期的通貨膨脹產(chǎn)生焦慮。諾貝爾獎(jiǎng)得主弗里德曼有句名言“通貨膨脹在任何地方都是貨幣現(xiàn)象”。盡管美國(guó)現(xiàn)在的通脹率過低，有通縮之虞，但給予一定的時(shí)間和耐心，過多的流動(dòng)資金便很有可能導(dǎo)致實(shí)物或資產(chǎn)價(jià)格的突飛猛進(jìn)。所以，為了彌補(bǔ)將來通貨膨脹有可能造成的資產(chǎn)貶值，投資者對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率的要求提高，造成價(jià)格下跌。而同時(shí)，由于政府的購買，中期的國(guó)債價(jià)格上升，收益率降低。這就形成了10月中旬以來10年期和30年期的收益率差額達(dá)到歷史最高水平的現(xiàn)象。

　　至于負(fù)收益率的局面，是同這種特殊國(guó)債有關(guān)，稱為通脹保護(hù)債券（TIPS）。TIPS是美國(guó)財(cái)政部于1997年推出的一種新型債券，為期一般5-10年，甚至30年，有固定的附息利率。它的特殊性在于它的本金會(huì)根據(jù)物價(jià)指數(shù)CPI每年調(diào)整，如果某年的CPI高漲，那本金會(huì)抬升，利息收入自然也提高。所以，TIPS可以幫助投資者彌補(bǔ)通脹帶來的購買力下降的損失，是高通脹預(yù)期下彌珍的金融工具。

　　但TIPS推出10多年來，還從來沒出現(xiàn)過市場(chǎng)名義利率為負(fù)值的狀況。經(jīng)�？吹降氖菍�(shí)際利率為負(fù)值，因?yàn)閷?shí)際利率=名義利率—通貨膨脹率，一旦通貨膨脹高于市場(chǎng)名義利率，實(shí)際利率便呈負(fù)數(shù)。目前世界上許多國(guó)家就處于實(shí)際利率為負(fù)值的局面，美國(guó)的通脹率也是高于短期近乎零的利率，這種現(xiàn)象不足為奇，但奇就奇在名義利率為負(fù)值。

　　這里的關(guān)鍵有二：一是現(xiàn)在國(guó)債利率奇低，5年期常規(guī)國(guó)債的收益率才1%，使得國(guó)債價(jià)格居高不下；二是TIPS對(duì)通脹的對(duì)沖作用，如果未來通貨膨脹達(dá)到1.75%的水平，這個(gè)TIPS就會(huì)扭虧為盈；如果通脹率更高的話，那投資TIPS就變成非常上算的買賣。投資者沖著對(duì)通脹的擔(dān)心和防備，沖著從未來的本金調(diào)整中獲得收益，所以現(xiàn)在寧愿“貼錢”也要購入這一債券。

　　今年以來，因?yàn)槭袌?chǎng)需求量大，TIPS的銷量已達(dá)到760億美元，而去年一年才58億美元。明年更會(huì)是TIPS的豐收年，預(yù)計(jì)會(huì)自1997年開始發(fā)行以來，第一次超過1000億美元，提高在國(guó)債總量8.48萬億美元中的比例。

　　總之，美國(guó)債券市場(chǎng)的詭異歸結(jié)于低利率現(xiàn)狀和高通脹預(yù)期的結(jié)合。