看中河北鋼鐵[5.73 -1.38%](000709.SZ)重組這一投資機會的基金們理由各有不同，但結果卻十分相似。盡管整合后的上市公司規(guī)模躍居行業(yè)翹楚，但復牌后股價卻“跌跌不休”。除了華夏基金最早全身而退之外，部分機構在這次重組大戲收官后并沒有落得好心情。

     1月25日，河北鋼鐵復牌大跌12.41%， 1月27日更是創(chuàng)出2009年5月4日以來的最低收盤價。1月28日該股微漲0.35%收于5.81元，盤中最低價5.67元再創(chuàng)該股2009年5月以來新低。這也就意味著，在2009年5月4日之后進場，至今還未出場的機構，悉數被套。

    華夏最早退出

    嘉實、建信、中信證券[28.28 -0.67%]等反其道

    整個河北鋼鐵集團的重組，是以唐鋼股份通過換股吸收合并邯鄲鋼鐵[5.29 0.00%]和承德釩鈦[7.40 0.00%]，完成合并后更名為河北鋼鐵的方式進行。新的河北鋼鐵的股東分別來自此前的三家上市公司。

    根據河北鋼鐵1月20日披露的股份變動報告，截至換股吸收合并之前，原唐鋼股份的前十大股東中基金和券商自營占據5席，分別是中信證券(4331.6萬股)，嘉實穩(wěn)健(3399.99萬股)，融通深證100(2028萬股)，華夏優(yōu)勢增長[2.08 1.17%](1966.7萬股)以及景順長城精選藍籌[0.90 0.56%](1680萬股)。

    根據唐鋼股份去年三季度報告，該公司前十大股東中，華夏系就占據了5席(包括滬深300指數基金)。這5只基金以及中郵核心優(yōu)選[1.50 0.70%]基金的持股都超過2600萬股，遠高于上述唐鋼股份十大股東第十名的持股數。由以上兩份數據推算，華夏系和中郵系基金在去年四季度的可交易時間內(10月9日至12月15日)，對唐鋼股份進行了減持。

    根據上述1月20日河北鋼鐵的公告，在吸收合并完成之后，新誕生的河北鋼鐵前十大股東之中，基金和券商股東分別是中信證券、嘉實穩(wěn)健、建信優(yōu)化配置[0.86 -0.03%]和兩只被動投資的指數基金(嘉實滬深300和華夏滬深300[0.90 0.22%]，系3只指數成份股合并成河北鋼鐵所致)。中信證券的持股數量較吸收合并前微增，很大的可能是因為持有邯鄲鋼鐵或者承德釩鈦轉換而來。嘉實穩(wěn)健則未變。而建信優(yōu)化配置持股數量達到3236.97萬股。

    由于建信此前沒有在三家上市公司任何一家的三季報前十大流通股股東中出現過，且唐鋼股份最后一次公布的十大股東名單中也沒有其蹤影，因此只有一種可能：該基金在去年四季度大量買入了邯鄲鋼鐵或承德釩鈦，轉換后成為河北鋼鐵的前十大股東之一。

    而中信證券和嘉實穩(wěn)健則是在上述時段大量買入唐鋼股份。中信證券最后持有的唐鋼股份有一部分來自于債轉股，而嘉實穩(wěn)健則新增持了3350萬股。但1月25日，河北鋼鐵復牌當天，《第一財經日報》記者根據交易所公開數據發(fā)現，該基金全部清倉了該股票。

    數據顯示，2010年1月25日，河北鋼鐵最高價6.6元，成交的均價為6.3元。而在去年10月9日至12月15日間，唐山鋼鐵均價為7.08元。只有2個交易日盤中曾一度出現低于6.3元的價格，這兩天總成交額不到6億元，由此可知，嘉實穩(wěn)健虧損的概率較大。

    雖然許多基金和嘉實穩(wěn)健一樣在復牌當天選擇賣出，但也有基金在繼續(xù)進場。1月25日公開信息顯示，買入賣出各前五名的10個席位中，除了“買四”為華泰聯合證券深圳振興路第二證券營業(yè)部外，其余9個全部為機構席位。其中，5個機構席位凈賣出6.07億，同時，4個機構席位合計凈買入2.11億元。

    分歧探源

    為什么基金之間對河北鋼鐵的態(tài)度有這么大的分歧？

   “連券商之間都有分歧。”一位大型券商鋼鐵分析師告訴本報記者：“我們認為邯鄲鋼鐵和承德釩鈦的資產質量不好，當初就不是很看好河北鋼鐵的重組，因此只推薦了重組中的套利操作，基金的態(tài)度也參差不一�！�

    他介紹，重組的換股方案6月就已經出臺，這一換股比例是按照當時的價格制定的，隨后各公司股價產生波動，邯鄲鋼鐵和承德釩鈦的股價出現了不同程度的無風險套利機會。這種套利的基礎在于：按照換股比例換算之后，邯鄲鋼鐵和承德釩鈦的股價落后于河北鋼鐵。建信優(yōu)化配置去年四季度大量買入這兩家上市公司就是為了在換成河北鋼鐵之后實現套利。

    “最高的時候有10%吧。越到后面這一方案對基金的吸引力越大，因為不確定性逐漸減少，相當于無風險套利�！�

     但這種套利空間顯然沒有能對抗25日的大跌。該分析師承認，12.41%的跌幅對那些以套利為目的進場的基金來說，也基本是虧損的。

    “在一個上升的市場里，重組本來就是有可能引起大漲的題材。何況河北鋼鐵一下子成為第二大鋼鐵公司，基金看好也很正常�！绷硪晃怀挚春脩B(tài)度的券商分析師解釋，“12月15日之前的市場態(tài)勢還是很好的。只是停牌期間市場突然變壞了，整個行業(yè)都跌了，這誰也沒有辦法�！薄�

     數據顯示，在河北鋼鐵停牌期間，鋼鐵指數下跌9%，寶鋼、鞍鋼等公司跌幅甚至超過15%。

    “鋼鐵行業(yè)的估值已經非常低，河北鋼鐵后續(xù)也還有優(yōu)質資產注入。25日那些買入的基金也不是毫無道理。”上述券商分析師認為。